机构：申万宏源照料

照料员：周缘/吕昌

投资重点：

事件：公司发布功绩预报，2024 年展望达成营业总收入约1738 亿，同比增长约15.44%；展望达成包摄于上市公司鼓吹的净利润约857 亿，同比增长约14.67%。其中茅台酒营业收入约1458 亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246 亿元，同比增长约19%。2024 年度，公司分娩茅台酒基酒约5.63 万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12%。

公司发布初度回购公告，2025 年1 月2 日，公司通过集中竞价走动花样初度回购股份200,900 股，已回购股份占公司总股本的比例为0.016%，购买的最高价为1,507.41 元/股、最廉价为1,480.02 元/股，已支付的总金额约3 亿。

投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润差异为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿（上次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿），同比增长14.7%、10.5%、8.2%，现时股价对应的PE 差异为22x、20x、18x，看护买入评级。咱们看好茅台的中枢逻辑不变：

1、茅台的品牌壁垒很高，精深的品牌壁垒和丰厚的渠谈利润构建了牢固的护城河。2、茅台交易模式优秀，始终盈利才气强，现款流质地与ROE 水平高，创造始终可执续的陈述。

24 年收入和利润适合预期。公司24 年营业总收入增长15.4%，归母净利润增长14.7%，达成岁首贪图，24 年圆满收官。测算单四季度达成营业总收入507 亿，同增约12%，归母净利润249 亿，同增约14%。全年看，茅台酒全年增长约15%，展望量价均有孝敬，价钱主要由提价和结构孝敬，系列酒全年增长约19%，茅台1935 已经是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会，荟萃媒体报谈，公司合计2025 年是十四五收官之年，作念好茅台酒市集责任兴味超卓、拖累关键。中枢是坚执以耗尽者为中心，执续作念好“三个转型”，握住强化渠谈协同、增强耗尽触达、促进耗尽转机，经管好根人道的“供需适配”问题。展望来岁茅台酒国内市集谋划投放较2024 年略有增长，居品结构变化包括退换珍品投放量；退换公斤装投放量；退换专卖店、商超电商左券居品结构；退换里颜面公司左券居品结构；成立新品知足多元化需求。咱们合计，茅台对来岁处所性和原则性的指令明确。增长旅途上，量主要通过国际市集、个性化居品、多规格居品达成增长，价钱增长主要通过居品和渠谈结构的优化。

500ml 飞上帝要保执价钱清静，当今批价约2200 元 ，增量居品包括个性化文创居品、多容量规格居品、出口居品等承担，通过居品和渠谈组合，达成飞天价钱坚挺和茅台酒合座收入的增长。2025 年茅台已经具有很强的增长详情趣。

股价流露的催化剂：出厂价或带领价退换。

中枢假定风险：经济下行影响高端酒合座需求。

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